Analista " Pollomoney "

Hombre de negocios y visionario industrial el Sr. Marcio Utsch presidente de la empresa Sao Paulo Alpargatas denominado "El REY de la Havaianas", se puso al frente de la negociación en la adquisición de acciones de Alpargatas Argentina.
En estos días estaría culminando el proceso final para la compra de un paquete importante de acciones de la Centenaria Textil Argentina la "NEW ALPA" madre de Sao Paulo Alpargatas del cual es el máximo directivo.

Los controlantes o accionistas mayoritarios de Sao Paulo Alpargatas son Camargo Correa con el 36 % aprox. y Hyposwiss Banca Privada (Suiza) con el 16 % aprox dando como resultado un 52 % del total accionario.

En el año 2006 su facturación fue de 1,358 K Millones de reales y con un Resultado Operativo de 230,000 K M dando como resultado un 16,86 % de ganancias sobre facturación. Acordarse esta cifra 16,86 % porque haciendo un paralelismo con Alpa Arg. siempre digo que las Cias. valen aprox. un valor promedio como mínimo 1 año de su facturación o 10 % de ganancias sobre facturación.

Ej. Alpa Brasil facturo 2006 R$ 1358 / 18191 cant de nominales = 75 reales. Cuanto cotiza 144. Esto implica que supero largamente el 10 % llevándolo a 16,86%.

Ej. Alpa Arg. facturo 2006 $ 490 / 69,2 (nueva capitalización) = $7,08. Cuanto cotiza $5,32.

Ej. proyección para este año 2007 Alpa Arg. facturara según mis estimaciones $ 620 aprox / 69,2 (nueva capitalización) cant de nominales = $8,95. A cuanto cotiza $ 5,32.

*Por eso este calculo no dice ni más ni menos que una Cia. tiene como mínimo que ganar un valor promedio que es 10 % de ganancias sobre facturación o sea el valor de cotización o capitalización bursátil de una Cia rondaría como resultado mínimo de 1 año su facturacion.

*Recordemos que Alpa en el 2006 a mi entender no logro esos objetivos mínimos por tener que afrontar diversos gastos relacionadas mas que nada al proceso concursal, restándole capacidad de operatividad y refinanciacion por ej de sus negocios. En este año se terminaron esas erogaciones, por lo que analizo ganancias crecientes.

Volvemos a las ganancias de Sao Alpargatas y felicito al CEO de la misma que obtuvo un 16,86 % lo que en este caso produjo que su capitalización bursátil sea de 2358 M o sea largamente 1 año de su facturación (que fue de 1358M)

Hagan este ejercicio con cualquier Cia. del sector industrial. 1 año de fact / cant de nom.= Cotización (piso).

Es la formula que utilizo siempre para valuar el precio de un activo a comparación de su Capitalización Bursátil y de ahí obtengo un precio aprox.

A partir del 2003 se hizo cargo de la presidencia de su Cia. posicionando la misma a niveles de excelencia obteniendo los inversores como resultado un crecimiento cuantitativo en sus acciones. En menos de 4 años de estar a precios de 18 reales x accion a R$144 al cierre del viernes, dando como resultado un +700% en sus títulos, con políticas de pagos de dividendos incluidas. Sin duda que creo que se entiende porque se le dice el " Rey de las Havaianas".

El interés de Alpargatas Brasil en la local seguramente se debe a la marca Topper ya que ellos tuvieron un espectacular crecimiento en su país con esta marca, pero solamente tienen la licencia para actuar en Brasil. Su política de expansión e internacionalización de la marca hace que el interés por TOPPER lleve a comprarse nuestra Cia. Su idea es competir contra NIKE y ADIDAS a nivel mundial, 2 gigantes del calzado deportivo.

Poseen todo su Know How intacto como para poder cumplir con este sueño, exportando por ej. sus Havaianas tanto a EEUU como Europa o Japón por mas de u$s 380 millones de dolares.

Destaco estas circunstancias para que tomemos dimensión de quien esta observando y negociando parte de la compra de Alpargatas Arg.

A partir del día Lunes 16/04 nos enteramos mediante nota de la empresa que se había firmado una carta de intención donde se establecía el interés de Sao Paulo Alpargatas en comprar el 31,45% de las acciones de Alpargatas Argentina que poseen actualmente hoy los fondos mayoritarios y sus derechos que poseen los mismos que serian las acciones a ser emitidas por capitalización concursal. Según detalle de la empresa alcanzarían 7,5 Millones de acciones a emitir.

A partir de acá se comienzan con las hipótesis:

Según revista Fortuna, Sao Paulo Alpargatas estaría en condiciones de ofertar u$s 40 Millones de dólares por la adquisición de :
(antes de seguir quiero destacar que no se dispone de información oficial donde esta la postura de oferta de venta)

Hipótesis A)

Realizando el calculo sobre la empresa actual 46,2 Millones de Nominales y dando por aceptada la oferta de pago de u$s 40 M o el equivalente a $124 de pesos por el 31,45 % o sea 14,53 M de Nom daría como resultado que se estaría abonando $8,53 x acción, una vez tomado dicho " control "(aunque solo es el 31,45% de 46,2 (14,5)) se alzarían con los derechos sobre las acciones a emitir de la Capitalización Concursal por este monto. Es el famoso derecho de preferencia que posee todo accionista sobre cualquier emisión.

Hipótesis B)

Realizando el calculo sobre la NEW ALPA capitalizando la deuda como ya lo dice en su balance anual 2006 que será de 23 Millones de acciones nuevas sumándoles los 46,2 actuales da como resultado un total de 69,2 millones de acciones.

O sea 69,2 Millones de Nominales pagando u$s 40 M o el equivalente a $124 de pesos por el 31,45 % o sea 21,76 M de Nom daría como resultado que se estaría abonando $5,70 x acción.

Estos cálculos insisto es sacándolos sobre la información no oficial de la Revista fortuna que desembolsarían u$s40 millones de dólares.

Conclusion con la hipótesis A) La NEW Alpa la valuarían la parte compradora y los fondos en los $590 y en la B) en los $394 M.

Igualmente el art. es confuso porque también hablan que el precio de corte seria de $6,50 x acción.

Recordemos que a mi entender el valor promedio tendría que ser 1 año de su fact. Que lo estimo para este 2007 620 M / 69,2 = $8,95.- acercándome al valor de la hipótesis A).

Antes del 11 mayo llegaran los estados contables de este primer trimestre que podrían ser los últimos nros presentados antes de la venta o en plena negociación.


Observemos como quedaría el control de la NEW ALPA:

Nros Aprox.
Actualmente :
46,2 M Nom (31,7 Mkt y 14,5 Fondos)

NEW ALPA: realizando el canje o capitalización (*recordemos ya esta aprobado por la CNV la emisión de las nuevas acciones estimo por este motivo se realizara a mi entender canje y venta simultáneamente). La emisión como ya dije antes será de 23 Millones de acciones, como lo detalla en los estados contables.

Total de acciones de la NEW ALPA 46,2 + 23 = 69,2 M

Compuesto aprox:

46,2 M Nom ( 31,7 Mkt y 14,5 Fondos)
23 M a emitir (15,5 acreedores y 7,5 Fondos)

69,2 M Nom (31,7 Mkt + 15,5 acreedores y 22 Fondos) TOTAL

Una vez ejecutoriada la sentencia o sea realizado el canje automáticamente se le pedirá al juez el cierre del concurso (Art. 59).-

Por como verán el comprador solamente adquiriendo el 31,45 % del total 69,2 no obtendría el control de la Cia. aunque se dice que por estar tan atomizado el resto entre el Mkt y los acreedores que capitalizaran o sea el 68,55% seria este nuevo Grupo los "controlantes" de la NEW ALPA, igualmente a pesar de esto se especula o advierte que se pueda llevar el control con el solo 31,45 % como lo venian haciendo los fondos actuales.
A mi entender los compradores necesitaran adquirir mas cantidad hasta llegar casi al 51 % del paquete. Porque en caso de organizarse ese 68,55% en manos de mkt perderían poder sobre la misma, cosa que no creo que lo permitan porque ellos quieren gerenciar a la NEW ALPA.

Estimo que tal vez se comience a producir un negocio en estos días que seria empezar a comprar grandes paquetes de acciones como para ir acumulando cantidades al conocerse ya por el mkt el interés de compra por parte de este importante grupo, donde ya players importantes van a querer participar seguramente. Aunque sospecho que ya no se este comprando anticipadamente ahora y hasta ya antes de conocerse la noticia de compra del día lunes 16/4 por parte de los mismos compradores hasta el anuncio final de la venta de Alpa.

Conclusión del informe: Un valor acorde a mi humilde opinión de venta tendría que rondar los $9 a los $12 por todo lo expuesto y en especial por el potencial que tiene la marca Topper pudiendo competir contra marcas con negocios multimillonarios del sector como son ADIDAS O NIKE.
También algo para destacar es lo devaluado que están nuestros activos por relación de cambio, un dato mas para valuar en dólares nuestros activos a nivel internacional. Ej. u$s 40 millones solamente por el 31,45 % de la Cia mas importante de Argentina en el rubro?.

PD: Recordemos que en el 2006 Topper Argentina produjo 6,5 millones de pares. Nivel histórico para la marca en toda su existencia.

PD2: Pienso que en estos dias el papel se va a comportar con gran volatilidad debido:
En primer lugar como paso la semana pasada que psicológicamente se actúo en la plaza a partir del día lunes, al no saberse información fehaciente u oficial sobre algunas cuestiones importantes para los accionistas del Cia. ej. Oferta a los minoritarios (OPA) o precio aprox. o de referencia en que se están llevando las negociaciones de venta. Que sin lugar a dudas las partes ya lo saben en la actualidad. Como conclusión del mismo se hizo notar una desvalorización pronunciada del casi -7 % en el papel que a mi entender dudo de esta maniobra en la plaza, observando por otro lado el aumento importante en la cotización de Alpa Brasil, casi diríamos normal al conocerse una compra de esta magnitud que las acciones suban de precio ya sea para las 2 Cias en cuestion.
Psicológicamente a nivel local muy bien tratado por los players con informacion, sacudiendo el árbol previo cierre de negociaciones.

Y en 2do. lugar estaremos en presencia a ciertas pujas de compras de paquetes y participantes nuevos que quieran participar, al conocerse ya la proximidad de la entrada del grupo CC en la NEW ALPA.
Todo este movimiento no creo que dure mucho tiempo en la plaza cuando termine se conocerá seguramente el anuncio oficial de la venta, que creo que será más rápido de lo que se piensa.

A partir de la carta de intención comenzó a correr tiempo de descuento.

A estos valores de cotización me sumo del lado de la compra como el Sr. Marcio Utsch.


La NEW ALPA internacional se aproxima...


Saludos Pollomoney

Buenos Aires, abril 16 de 2007.-

Sres.
Comisión Nacional de Valores
25 de Mayo 175
Ciudad Autónoma de Buenos Aires

Ref. Información relevante Capítulo 21 de las Normas

De nuestra consideración:

Tenemos el agrado de dirigirnos a esa Comisión Nacional de Valores, a fin de hacer saber que el directorio de la Compañía ha sido informado hoy por un grupo de accionistas integrados por Newbridge Latin America LP, Long Bar Argentina LLC, Columbia HCA Master Retirement Trust, OCM Opportunities Fund, LLP y otros accionistas individuales menores (este conjunto de accionistas representa hoy un porcentaje de aproximadamente el 31,45% del capital y los votos de la Compañía) que con fecha Abril 16 del 2007 han firmado una carta convenio no vinculante con Sao Paulo Alpargatas SA, relativa a la adquisición por ésta última de sus acciones y de ciertos otros derechos que ellos detentan contra la Compañía. Estos derechos involucrados en la transacción propuesta son acciones a ser emitidas por la Compañía conforme la propuesta aprobada bajo su Concurso.

La adquisición está sujeta al cumplimiento de un proceso de debida diligencia satisfactorio a ser llevado a cabo por Sao Paulo Alpargatas SA y sus representantes, ciertas condiciones y acuerdos adicionales entre las partes a ser alcanzados, y la eventual aprobación de la Comisión Nacional de Defensa de la Competencia si ello fuera aplicable. Mantendremos informado al mercado sobre el desenvolvimiento de esta cuestión. Sin otro particular, saludamos a Uds. con la mayor consideración.


José M. Lopez Mañan
Gerente General
Vicepresidente